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原创 明白知识 

还有几天（11月3日），美国大选就要正式开始了。

两党候选人，川普和拜登都进入了最后的加速冲刺阶段，争夺总统宝座。

对于两人当选后对美国政治、社会的影响，分析已经很多，但还有一个角度在国内谈论得不多，那就是川普与拜登当选后对股市的影响。

在美国，大约52%的家庭在股市有投资，一家叫做哈特福德基金（Hartford funds）的机构调查表明，84%的投资者认为2020年大选将影响他们的投资。

市场上的投资者究竟乐观还是悲观，与美国联邦政府的政策息息相关；而联邦政府的政策，则取决于美国总统所采取的立场。

我们知道，三大股票指数分别是道琼斯工业平均指数（简称道指）、标准普尔500指数、纳斯达克综合指数（简称纳指）。

这三大股指的走势反映不同行业的经济表现，它们不仅是全球投资者信心的「晴雨表」，也是美国大选的一支「温度计」。

| 三大股指的权重明细表。其中，道指只涵盖30家公司股票，纳指排名前十的股票所占比重超过50%，两者更容易受到单一股票变动的影响；标普的成分股涵括了500多家公司，任何单一股票的波动对其影响都相当有限，被广泛认为是三大股指中衡量美国经济状况最好的一项指标。

图片来源：DailyFX

举个例子，10月19日，道指收盘下跌逾400点，幅度达到1.6%，原因是投资者认为在美国大选前，联邦政府出台新的经济刺激方案的可能性越来越小，不看好未来经济前景。

可到了次日，三大股指又集体收涨，反映出市场对政府恢复经济增长的期望又增加了。

这就是美国大选对美国股市的影响所在。

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01大选对股市的影响

从美国历史来看，大选年的股市与平常年份的表现有所差异。

美国银行（US Bank）的分析师研究了自1930年以来，过去90年的市场数据。他们发现，股市和债券市场的变动都有迹可循，都是在大选年走势放缓，表现疲软。

平均来看，平常年份的股市涨幅为8.5％，也就是说，带来8.5%的收益；而在大选年，收益不足6％。

可以看出，大选年的股市表现尽管温和，依然呈正收益，过去7次大选年都是如此。收益最高的一次是1996年大选前，标普500指数和道琼斯指数分别上涨10.76％和11.09％。

唯一的例外是2008年大选，当时正值金融危机，股市大跌，标普500指数在大选前六个月下跌了27.78％，出现负收益。

| 自1970年以来，大选前后标普500指数的平均表现（不包括2008年）。

图片来源：Fact Set

那么，总统选举结束之后呢？

股市重趋好的走势。

不过，美国银行分析指出，大选后次年的股市收益，依然要比平常年份略低一些。

这又有两种不同的情况：

（1）如果是现任总统连任，股市的平均涨幅为6.5％；

（2）如果总统换成对立党派的人当选，股市平均涨幅约为5％。

美国银行根据自己的分析，发布了2020年大选后，8种不同的国会组合情况。

从下图可以看出，当政治局势处于僵局，即白宫和国会由两党共同支配时，对股市来说较为良好。

| 2020年大选将可能导致国会8种不同的组合，其中，蓝驴表示民主党，红象表示共和党。不同的组合可能性，对股市的影响大小不一。

图片来源：US Bank

在这8种情况中，最有可能的是以下4种：

（1）一切保持不变，即川普连任，参议院多数党为共和党，众议院多数党为民主党。可能性为中偏高；

（2）拜登赢得总统职位，国会保持不变，即参议院多数党为共和党，众议院多数党为民主党。可能性为中偏高。从历史上看，如果现任总统失去白宫，股市短期内往往表现不佳，但这种情况最长只持续一年；

（3）拜登赢得总统职位，民主党大胜，拿下国会两院多数席位，即出现所谓「蓝浪」（Blue wave），可能性为中偏高。股市将在短期内剧烈波动；

（4）川普连任，民主党拿下国会两院多数席位，可能性为中。这种政治僵局对股市来说也是友好的。

从表中可以看出，共和党拿下众议院多数席位的可能性较低，取得大胜的「红浪」，可能性更是微乎其微。

反过来讲，选举前股市的走势，也能在一定程度上预测大选结果。

根据美国最大的独立经纪自营商LPL金融公司（LPL Financial）的数据，自1928年以来，股市在87%的时间里都预测到了大选的胜利者，1984年以来准确率甚至达到了100%。

它是这样分析的：当标普500指数在选举前三个月内走高时，在任党通常会获胜，反之则容易失败。

比如在2016年大选前，股市疲软，道琼斯工业平均指数连续9天下跌，作为在任党候选人的希拉里最终输掉了选举。

历史上只有三次例外，分别发生在1956年、1968年以及1980年。

| 在过去23次美国大选中，有20次选举前三个月标普500指数上涨，在任党获胜。

图片来源：USA TODAY

总而言之，就像杂志《今日美国》所指出的，股市下跌和经济衰退，对在任党候选人来说都不是什么好事，如果这两件事情同时发生，那将是最糟糕的事情。

| 自1952年以来，没有任何在任党在道指下跌20%或经济衰退时保住白宫。

图片来源：Ned Davis Research

尽管今年3月份，道指下跌幅度一度超过30%，经济衰退明显，然而后续的股指上涨同样猛烈，到了9月底，在大科技板块强劲走势的推动下，标普500指数上涨了9％，达到1986年以来涨势最好的一次，看上去川普似乎更容易获胜。

可是，英国《卫报》却指出，9月以来，股市已经疲软，标普500指数在9月份下跌3.9％，这是自3月份以来的首次月度亏损。大科技板块也冷却了下来，拜登当选的可能性在逐渐增加。

比如，最近价值股的表现要好于增长型股票，投资趋势从美国国债和科技股转向购买小型公司的股票。因为拜登对绿色能源计划的承诺，投资者也大举购买可再生能源股票。

可以看出，对于共和党还是民主党执政，股市的细节反应有所不同。

02 谁当选对股市影响更大

美国银行认为，从中长期来看，大选对整体股票市场不太可能产生大的、实际的影响。不过，两党具体政策的不同，会对各种不同类型的股票产生影响。

比如，卫生保健。

美国银行国家投资策略师汤姆·海林（Tom Hainlin）指出，如果拜登和民主党大胜，有可能对药品价格采取更强硬的立场，这会给制药和生物技术行业带来压力，相关股票走势的不确定性增加，甚至疲软。

再比如，科技。

如今，由总检察长威廉·巴尔（William Barr）领导的司法部正准备对几家大型科技公司发起反托拉斯行动。如果川普连任，对大型科技公司对监管将可能加剧。如果拜登上台，大型科技股的命运将发生变化。

除此以外，川普政策总体上对金融服务业、国防承包商、较小的能源公司等有利，而可再生资源、生命科学行业、科技公司倾向于拜登。

当然，正如前所述，如果相关类型的股票在大选前表现良好，意味着支持的总统候选人当选可能性增加。

| 加利福尼亚一家太阳能发电厂的光伏面板。

图片来源：路透社

川普与拜登在政策上最大的不同，是税收。

川普上任后，在2017年发布大幅度的减税方案，比如将公司所得税税率由35%降至15%等等。

川普连任的话，将继续维持自己的减税措施。

拜登则主张提高税收，包括公司税、资本利得税和富人税。

如果竞选成功，他将提高年收入高于40万美元的个人的税收，年收入超过100万美元的个人的税率将从20％提高到39.6％，这是最高税级；另外，公司税率从21％提高到28％。

拜登增税当然不是没有理由的，他将加大政府财政支出，包括7000亿美元的基础设施计划，7750亿美元的儿童保育计划和2万亿美元的气候计划。

| 拜登主张的财政支出的关键部分（单位：十亿美元）。

图片来源：Allianz Global Investors

尽管减税看似对市场更加友好，而拜登的税收政策可能使投资者卖出一些股票来降低风险。但美国银行的分析师指出，拜登支持在清洁能源、5G等方面的投资，有可能抵消加税的影响。而且在重建经济的大趋势下，拜登也许会淡化增加税收的主张。

正如北方信托财富管理公司（Northern Trust Wealth Management）的首席投资官凯蒂·尼克松（Katie Nixon）在最近的一份报告中所表示的：

「我们反对传统的想法，即拜登=加税=对市场不利。」

共和党总统当选后，短期内市场往往会做出更积极的反应，这是由于人们潜意识认为，共和党政策对市场更加友好。

可是，CNBC报道指出，从历史来看，在民主党总统任内经济表现更好，GDP增长要快1.6倍，股票市场的平均表现也往往要好于共和党总统。

| 不同的总统、国会构成，对应股市不同的回报率。可以看出，民主党总统任内创造出高于共和党总统的两位数的回报率。

图片来源：LPL Research, Bloomberg

03美国政治与股市

不管是谁上台担任总统，也不管是哪个政党成为国会多数党，都不是股票市场变动的关键因素。

股市最害怕的，其实是不确定性，或者称为风险。

一个对股市友好的情况，是政治政策尽量不要出现剧烈变化。

如上所述，历史已经表明，在国会分裂的情况下，即政治处于僵局状态时，股市表现最好，因为发生剧烈政策变化的机会较小。

| 1950年至2019年标普500指数年均收益率。可以看出，当国会分裂时，标普500指数表现最佳。

图片来源：LPL Research, Bloomberg

CNBC的财经编辑杰弗里·考克斯（Jeffery Cox）说：

「市场倾向于（政治）陷入僵局。」

（The market tends to like that gridlock atmosphere.）

这也是一个比较吊诡的结论：市场要想保持活力，政治局势就要处于僵局。

摩根大通（JP Morgan）首席全球策略师戴维·凯利（David Kelly）也说：

「股市讨厌不确定性，当然选举是最终的不确定性。」

(The stock market hates uncertainty, and of course the election is the ultimate uncertainty.)

而今年的大选，面临的不确定因素尤其多，不仅难以预测大选结果，也为股市增添了许多变数。

比如新冠疫情在美国的下一步走向，是得以控制，还是恶化并继续蔓延；

比如在邮寄选票点票争议下，川普是否会承认选举结果，还是挑起事端；

这也意味着，股市背后的一个个投资者，将面临更多的未知风险。

「股市是美国大选的晴雨表」，这句话应该反过来讲，美国大选固然引人关注，但它作为一时新闻终将会过去。

我们真正应该关注的，是这场大选能否带来经济复苏，减少风险，让尽可能多的人受益。

这无疑是每个选民考虑为谁投票的理由之一。