马云被约谈后，蚂蚁暂缓上市，有什么信号-徐瑾|经济人读书会-财新网

一语成谶。

昨天，《徐瑾经济人》就说，如果影响蚂蚁，那么马云在外滩的演讲可能历史上最贵演讲之一。话音未落，新闻传来，不仅仅是股价波动的问题，而是上市暂停的问题。

我们梳理一下最近时间线，先是马云外滩演讲刷屏。

其次，本来前不久蚂蚁金服敲定上市价，创下最大IPO记录，然后马云等人被约谈，蚂蚁集团发表回应会深入落实约谈意见，继续沿着“稳妥创新、拥抱监管、服务实体、开放共赢”的十六字指导方针。

今日蚂蚁金服国内科创板上市暂停，港交所上市暂停。——不过一周时间，这一连串的操作下来，让人眼花缭乱，简直如同一出出宫斗戏。

公号徐瑾经济人一个老朋友说，接下来的新闻，如果不是战争，他都没兴趣跟了。在马云被约谈之际，除了不少解读新闻，公号《徐瑾经济人》就曾说过，背后信号在于，时代趋势变了，有什么信号？

1 高杠杆的风险

诸多争议，首先涉及了蚂蚁金服本身业务模式。

这一次，蚂蚁金服如果上市成功，估值超过两万亿人民币，市盈率接近100倍，几乎是银行保险类10倍。主打的概念，还是金融科技。

无论如何放大科技含量低调处理金融定位，蚂蚁金服的业务离不开既金融。蚂蚁利润中，花呗借呗的份额不低，这就让人很多人诟病，这不就是消费贷公司？更重要的，通过不断的资产证券化和增资，这块业务不断加大。

东吴证券一份报告就指出，“2016~2017年，蚂蚁为代表的互联网巨头大量发行ABS将信贷资产出表，规避杠杆限制的同时以低成本融资（优先级收益率通常4%~5%），但2017年现金贷新规要求表内外合并计算杠杆，限制了ABS出表的空间。”

他们尤其强调，蚂蚁转向了数字助贷，核心是蚂蚁输出并管理资产，赚取“技术服务费”

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基础的数字助贷模式中，客户先后通过蚂蚁、金融机构的风控审批，贷款资金大部分由金融机构出资，蚂蚁少量出资（自有资金的收益已经不是核心），同时蚂蚁负责贷后的实时监测、催收、互联网诉讼等环节，但并不对金融机构的资金信用风险“兜底”。

然而，潜在问题恰恰也出在潜在风险和可能兜底之上。

2 金融的特殊性

上面谈到诸多业务模式，看起来是不错，但是不要忘记，金融本身就很特殊。

说到底，在中国的格局之下，做金融，天然就是有垄断的行业壁垒，很多时候就是监管赏饭吃。如果一边套利一边还要骂，那么显然有人看不惯。

在马云被约谈的同时，一般人没注意到，还有份重要文件出台。为规范小额贷款公司网络小额贷款业务，防范网络小贷业务风险，银保监会会同中国人民银行起草了《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。

几乎同时，银保监会消费者权益保护局局长郭武平发文，直接点评蚂蚁旗下花呗借呗——强调借呗与银行提供的小额贷款无本质差别，“花呗”与银行信用卡业务基本相同，但分期手续费高于银行，与其普惠金融理念不符，实际上是“普而不惠”。

他的结论甚至指向垄断，“针对寡头垄断行为，要就相关公司是否存在滥用市场支配地位等情况，组织开展消费者问卷调查。加强反垄断和反不正当竞争执法司法，防止赢者通吃，“店大欺客”，侵害消费者自主选择权和公平交易权。”

更不用说，作为金融平台，具备很大外部性，涉及亿万用户，这个时候监管考虑就金融稳定以及金融安全甚至社会稳定。马云讲话之前几天，刚好是刘鹤主持召开国务院金融稳定发展委员会专题会议。

这可以说一次高规格的定调，其中内容公号《徐瑾经济人》也聊过。会议强调，当前金融科技与金融创新快速发展，必须处理好金融发展、金融稳定和金融安全的关系。

基本口径意味什么？强监管的时代来了。

3 强监管的时代来了

在变化时代，需要认清楚趋势。

在互联网金融、新经济、数字货币鼓噪下，很多人都发出各种呼喊。但是，我多次强调，这些人士，其实不理解金融的监管思路，甚至不具备和监管对话的能力。

这种气质，你可以说草莽气质，在行业野蛮生长时候甚至是优势，可以抓住新机会打破新规则发现套利机会，但是一旦等到行业成熟开始规范，那么这种无知，就会成为致命的劣势。

数据，是新时代的石油，这意味着金融甚至科技巨头，会面临更强大的监管，中国和国际都是如此。

前面说的国务院金融稳定发展委员会专题会议也指出这点，“健全公平竞争审查机制，加强反垄断和反不正当竞争执法司法，提升市场综合监管能力。要建立数据资源产权、交易流通等基础制度和标准规范，加强个人信息保护。”

在中国看这个问题，有更多含义。抛开业务谈点宏观。通过这一事件，某种意义，我们应该重新审视金融在当下的地位。

这个地位不是比谁钱多，而是在于整个格局中重要序列。

民营金融业就不说了，即使国有金融，其实定位也在于服务实体经济，这意味着，金融还是被界定为虚拟经济。换而言之，从某种意义上，蚂蚁的战略重要性，也许并不如华为。当然，通过这一次，如果蚂蚁能够再启上市，将金融牌照坐实，也不全然是坏事。

这背后，其实也软阶层和硬阶层碰撞。经常有人问我，为什么有钱还是软阶层，什么是硬阶层。对此，我一般笑而不语，真实的答案就是公号《徐瑾经济人》昨天的判断——实力来自秩序的生产制造能力，财富只是秩序的泡沫。

2020年，实在太魔幻了。有人说，中国社交网络当前三大主要矛盾：挺川普还是挺拜登，挺华为还是挺Iphone，挺马云还是挺监管。

蚂蚁的事之外，其实还有这次美国大选。关于这次大选，很多人认为善恶之争，我认为其实是左右之争。

这也许中短期是对中国影响最大的一件事。浮游浑浑噩噩，兀自不觉，关注并且等待吧。做个明白人，也许无法改变结果，但是可以让自己擦亮眼睛，看得更清楚一点，不会被人卖了还帮人数钱。

本文首发于公号《徐瑾经济人》

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